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  原标题:【研报掘金】坚定看好资本市场改革 近期市场调整建议积极布局券商股

  历史上2005-2006、2014-2015证券行业两轮较大行情分别由股权分置和两融、资管催化。而本轮坚定看好资本市场改革和国家坚定推动的间接转直接融资体系带给券商的投行增量业绩。机构指出,应以更高格局看待此次资本市场改革,近期市场调整,再次出现买入机会,当前头部券商估值锚仍然具有一定安全边际,建议积极布局。

  核心逻辑

  1、上半年证券行业净利润831.47亿元,同比增长25%。证券行业合计实现营业收入2,134.04亿元,同比增长19%;实现净利润831.47亿元,同比增长25%。各细分业务同比均实现两位数增长,其中,投资收益(含公允价值变动)702.74亿元,同比增长13%,营收贡献率32.9%居于首位;投行业务收入合计253.17亿元,同比增长最多,增长率达到28%。已发布业绩预报的券商,同比同显著增长,特别是具备投行优势的券商。

  2、中国直接融资正迎来快速发展机遇,投行业绩将持续兑现。我国现发展环境与美国八九十年代情况类似,均处在“产业结构升级”和避免陷入“中等收入陷阱”关键时期。大力发展直接融资对轻资产、轻信用、轻收益的创新企业具有重大意义。2019年我国直接融资存量为3.59万亿元,在社融中的占比仅14%,结构上以债券为主要融资方式,股权融资占比仅5%。在资本市场改革的浪潮中,我国在股债融资方面正加速推进各项政策,直接融资有望迎来大发展时代。相较美国80年代直接融资的快速发展(融资占比由70%提升至85%)带来证券市场的扩容,美国证券行业收入迎来较快提振,从1980年的160.3亿美元提升至2000年的2452亿美元,年复合增速达14.6%,占GDP的比重从0.56%提升至2.39%。立足直接融资大发展时点,中国投行业务具备较大的想象空间,未来料将逐渐兑现业绩。

  3、政策加持下龙头券商优势更加明显。在注册制的推动下,投行IPO项目集中度提升,同时注册制要求券商更强的定价能力和销售能力,对综合服务能力提出更高的要求。资管业务主动管理转型,头部券商表现出更强的优势。头部券商权益乘数有安全提升空间,优质客户储备丰富,费用类业务拓展能力较强。在政策优势的加持下,在业务竞争中具有明显竞争力,并购重组其他券商的资本实力也更强。

  4、市场化深改下,证券行业活力将充分释放。资本市场深改驱动融券业务实现爆发式增长,未来监管层有望从供给端、需求端以及机制端三方面持续优化,融券业务扩容将带动券商机构客户业务全面增长,其中头部券商更加受益。从融券业务的发展来看,本轮以市场化为核心的资本市场深改将充分释放证券行业活力,历史机遇期下,行业ROE有望持续攀升,维持行业“看好”评级。

  5、历史上券商大行情均由增量业绩催化。历史上2005-2006、2014-2015证券行业两轮较大行情分别由股权分置和两融、资管催化。而本轮坚定看好资本市场改革和国家坚定推动的间接转直接融资体系带给券商的投行增量业绩,相对于前两次,想象空间更大更确定、市场的增量资金更健康,因此应以更高格局来看待,本轮行情较前两次更宏大。

  6、券商估值仍有较大提升空间。目前券商行业估值为1.92x,处于历史中枢附近,考虑到2015年上碰过4xPB,且部分龙头券商估值仍然较低,估值仍有较大提升空间。此外,整个市场交易量的提升,带来经纪和自营的自我强化。

  利好公司

  开源证券指出,融券业务扩张利于券商机构客户服务,头部券商更加受益。推荐标的:国金证券。受益标的:中信证券国泰君安、中金公司、华泰证券国信证券东方财富

  信达证券指出,建议关注投行业务领先的中信证券、第一创业,以及银证混业利好全能投行逻辑下的银行系券商光大证券招商证券

  渤海证券指出,维持对证券行业的长期看好,龙头券商凭借雄厚的资本实力和风控能力,在资本市场深化改革“扶优限劣”的政策倾斜下将最直接受益。建议关注优质龙头券商的投资价值,推荐中信证券、华泰证券

  华创证券指出,新证券法和诸多配套的利好政策出台落地,行业基本面有望不断优化,有利于券商的持续发展,维持对行业的长期看好,继续推荐中信证券、中金公司、华泰证券,重点关注中信建投,以及估值较低且预期受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券、招商证券和高弹性中小券商。

  本文内容精选自以下研报:

  渤海证券《非银金融行业周报:上半年业绩向好,持续看好深改下券商投资价值》

  开源证券《证券行业深度报告:制度突破驱动融券业务爆发,头部券商更加受益》

  信达证券《证券行业:更高格局看待券商的核心增量在哪里》

  华创证券《非银金融周观察:券商中报业绩可期,保险6月缓慢复苏》

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责任编辑:张熠

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